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    国有企业债务重组的有效模式探寻


    根据2014年5月最新修订的《企业会计准则第12号--债务重组》,债务重组是指在债务人发生财务困难的情况下,债权人按照其与债务人达成的协议或者法院的裁定作出让步的事项。


    一、我国国有企业债务重组的背景

    2014年,国务院发布了《关于加强地方政府性债务管理的意见》,明确划分了政府与国有企业的界限,剥离地方融资平台的政府性职能,要求不得新增政府性债务。几年来,党中央和国务院高度重视对金融风险隐患和地方政府债务风险的防控工作,并采取了一系列的政策和措施,包括将地方政府债务纳入预算管理、严控地方政府债券发行限额、建立地方政府债务风险应急处置预案、建立地方政府债务日常监督机制及清理整改违法违规融资担保问题等,取得了一定的成效。截至十博体育6月底,国有控股企业资产负债率为59.4%,为2014年以来的最低水平。


    但是,从本质上来看,这只是针对显性债务,未纳入统计的隐性债务出现风险隐患的概率更高。在地方上,受政府过度举债谋“政绩”、国有企业资产负债约束较少、金融机构非标业务背后的推波助澜、违法违规融资行为问责不到位等因素影响,国有企业举债融资时通常不会过多考虑杠杆率或资产负债率的高低,过度融资的问题比较严重,造成债务规模无效扩张,地方的隐性债务不断增加。


    十博体育9月,中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》,让国有企业资产负债有了“硬约束”,通过建立和完善国有企业资产负债约束机制,推动国有企业平均资产负债率到2020年年末比2017年年末降低2个百分点左右,为解决国有企业债务问题建立了长效机制。



    江苏省的城投债余额及平台数量长期位居全国第一,截至十博体育6月底,存量城投债余额为1.3万亿元。十博体育11月,江苏省召开了地方政府隐性债务化解工作推进会,要求各地采取有力有效措施,进一步摸清情况,深化细化化债方案,严防新增隐性债务风险,正确处理好投资与化债的关系。因此,地方平台公司如何推动有效的债务重组化解债务风险,成为各地平台公司改革发展的“拦路虎”。




    二、债务重组的常见模式

    一般来说,债务重组主要有四种方式:以资产清偿债务、将债务转化为资本、修改其他债务条件以及以上三种方式的组合。


    1、以资产清偿债务分为两类,以现金资产和非现金资产进行偿还,其中现金资产包括企业的库存现金、银行存款或其他货币资金,在此过程中通常采取折价清偿的原则,债权人作出让步以结清债务;而非现金资产,包括企业的存货、固定资产、无形资产或金融资产等,债务人将资产所有权折价转让给债权人以清偿到期债务。


    2、将债务转为资本即是常说的“债转股”,是将债权人手中的债权依据一定比例转换为债务人的股本或者实收资本,或者通过平台公司与商业银行联合成立基金或由商业银行成立的资产管理公司操盘,将企业短期融资变成长期分红,相应的债权人成为公司股东,其中混改也是属于“债转股”的一种。


    3、修改其他债务条件,是指将企业原来需要偿还的债务条件做出一些调整,主要包括利息豁免、债务展期及部分债务的免除等,通过降低债务偿还难度及时限压力来减轻债务风险的发生概率。


    4、三种方式的组合是指债务人对企业整体的债务进行谋划,将其切分为多个部分,同时采用资产清偿、债务转资本、修改其他债务条件等两种或两种以上的方式进行处置的一种综合性的债务重组方式。



    三、对债务重组有效模式的思考

    十博体育在多年来的专题研究以及协助企业进行债务重组的实战经验基础上,在本文中探寻进行债务重组的有效模式,以期对为国企平台公司处置和化解隐性债务提供些许解决思路。






    1、厘清政府债务与企业债务,进行分类处理。针对平台公司债务结构和来源进行分析,明晰还款来源。对于已经纳入地方政府债务的平台公司债务,需要由财政予以补偿。对于未纳入政府债务的平台公司债务,在政府予以部分项目补助资金的基础上,优先通过土地出让等预算予以覆盖。对于土地出让预算不能覆盖的债务及形成的公益性资产的债务,通过争取政府匹配土地一级开发权、特许经营权、维修维护权等潜在经营性权力等,与债务捆绑,通过市场吸纳社会资本,成立混合所有制企业降低企业负债,并通过未来的企业经营获得的收益,逐步偿还负债。


    2、进行资产的进一步重组与盘活,盘活存量、利用增量、创造潜量。盘活存量,是指在摸清资产、负债、权益状况的基础上,对低效闲置土地、空置楼宇、闲置厂房等实体资源的有效利用,通过建立动态低效闲置资源数据库,依据低效闲置资源的产生原因进行分类管理,“一事一策”的制定低效闲置资源的专项盘活方案;利用增量,是指进一步加大现有资源的开发利用力度,将相应的可经营的资产注入平台公司,利用资产置换、经营性手续补办、委托运营、市场化招租等方式,增加国有资产的经营性产出;创造潜量,是指探索国有资产开发利用的新领域、新项目、新形式和新方法,特别是对于一些非经营性资产的经营性模式创新,例如文化产权的公开交易平台等。


    3、重视特许经营权的挖掘,链接政府和市场资源。平台公司基于自身定位与特性,利用与政府部门的积极沟通,通过特许经营、授权委托、市场化招标等多种方式获取政府供水、供气、污水垃圾处理、公共交通、公共停车场、户外广告、医院和学校等经营性项目的经营参与权。同时,对于水利设施、桥梁、道路等公益性资产,通过维护维修权、收费权等形成经营性活动,将公益性资产转变为经营性资产,进而注入平台公司;对于其他不能直接通过向使用者收费或者从政府取得补偿的方式为平台公司带来经济利益流入,但可以通过提升周边土地的价值间接实现经济利益的国有资产,可以在财报中将其列报为“其他非流动资产”,体现资产增值。


    4、利用对国有股权的委托管理实现债务托管。通过债权人将目标国有企业委托给专门的托管机构负责管理、经营,从企业正常的经营收益中逐步将原债务归还债权人。依据受托主体的不同,这种模式可以分为政府(托管局、瓦解司、国有资产管理公司)托管模式、银行(主要是大型国有银行或银团)托管模式和机构(具有一定的经济实力,经营能力强、善于管理的优势企业)托管模式三种。在托管过程中,目标国有企业的产权结构基本不变,但机构获得实际上的控制权,指导、支撑和督促企业依法合规正常运营,确保不发生财务风险,实现负债总额逐年下降。


    5、积极利用财政及政府支持寻求路径突破。一方面,搭建金融机构的债务平滑机制,用低成本、长期限的信贷置换高成本、短期限的债务。地方平台公司借助政府资源在地方上寻找能够提供化解地方隐性债务专项贷款的商业银行或国有银行,贷款利率在基准左右,由地方性的国有基金公司或金控平台作为承接主体,再以普通借款方式投放到各平台公司,用于置换纳入隐性债务中的高成本非标债务。另一方面,在地方平台公司的债务新增方面积极跟进监督考核,堵源头严查违纪违法行为;在债务的化解方面重视过程把控,把债务化解成效作为各平台公司年度考核中的重要考核指标,明确问责对象,强化问责意识。


    四、对国有企业债务重组的改革建议

    债务重组是一项系统性的综合工程在债务重组的过程中特别是在对国有企业的债务重组过程中在积极探寻有效模式的同时,也需要统筹考虑国内经济环境以及经营体制等多方面的背景因素,推动债务重组的有效落实。


    1、在债务重组过程中进行股权多元化要谨防国有资产流失。在债务重组过程中,特别是“债转股”过程中,拥有导致国有资产流失和股权分散的隐患。因此,平台公司在债务重组过程中要避免盲目多元化,采取会商的机制,建立多方评估标准,对国有资产价值进行更准确的评估,坚持股权转让的开放性和透明性,强化监管体系和监管流程,防止国有资产流失。


    2、债务重组过程中要注重对税务风险的把控。由于平台公司债务重组的过程周期、参与主体以及操作模式的不同,并没有一套统一的税务筹划政策可以利用于债务重组的全过程。因此,地方平台公司在债务重组的过程中要积极引导地方政府及财政部门给予相应的税收优惠或减免操作措施,同时对债务重组过程中所得税与增值税的核定、按公允价值销售资产和按账面价值清偿债务带来的所得税计算、非现金资产的公允价值计算等方面进行专案研究,把控过程中的税务风险。


    3、债务重组要与地方性的国资体系调整相统一。债务重组经常伴随着资产重组和企业重组,在这个过程中,如果没有配套性的体系保障,债务重组必然会对企业职工、金融机构以及外部机关进行反作用,从而影响社会稳定。因此,国有平台公司的债务重组,要从国有资产保值增值的长远规划出发,综合考虑各个经济主体的利益及风险,通过优化配置国有资本布局和国有资本的结构调整,加强国有平台公司债务重组与金融机构改革的良性互动,推动债务重组与平台公司重整稳定有序的同步开展。


    4、债务重组只是一种手段,要注重平台公司的市场化运营机制建设。从本质上看,债务重组解决的是历史遗留的问题,给予平台公司的是一个新的起点,而不是现在可以达到的终点。因此,地方平台公司要进一步注重自身造血功能以及内部市场化运营机制的建设,保证企业的正常经营,在债务重组的过程中配套以平台公司内部的管理机制体系的建设,治理结构、考核监督、财务审计、投融资模式创新等等,以避免债务风险的再次发生。



    五、总结

    地方性的平台公司实际资产负债率较高,大量债务存在一定的偿还风险,统筹来看,其既有对过度举债融资行为缺乏日常约束管理、平台公司经营性造血功能不强等内部问题的限制,也有缺乏科学规范的国有企业资产负债监测及预警体系、对高负债国有企业协同约束和考核惩戒力度不足等外部因素的影响。因此,地方平台公司在债务重组的过程中,需要进一步结合债务性质、地方机制政策特点、平台公司和财政的现金流等因素,因地制宜的选择合适的模式综合施策,提高债务重组的有效性,积极化解债务风险。同时,改变过去依靠政府行政性主导的方式,向市场化运作的债务重组方式转变,探寻由政府做主导,银行和平台公司三者联合运作的债务重组模式。








































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